Теорема M&M или Теорема Модильяни-Миллера - одна из самых важных теорем в корпоративных финансах. Теорема была разработана экономистами Франко Модильяни и Мертон Миллер в 1958 году. Основная идея теории M&M состоит в том, что структура капитала Структура капитала Структура капитала относится к сумме долга и / или собственного капитала, используемого фирмой для финансирования своей деятельности и финансов. его активы. Структура капитала компании не влияет на ее общую стоимость.
Первая версия теории M&M была полна ограничений, поскольку она была разработана в предположении совершенно эффективных рынков, на которых компании не платят налоги, в то время как отсутствуют издержки банкротства или асимметричная информация. Асимметричная информация. Асимметричная информация, как и термин предполагает, неравную, непропорциональную или однобокую информацию. Обычно он используется в отношении какого-либо типа коммерческой сделки или финансового соглашения, когда одна сторона обладает большей или более подробной информацией, чем другая. . Впоследствии Миллер и Модильяни разработали вторую версию своей теории, включив налоги, издержки банкротства и асимметричную информацию.
Теорема M&M на идеально эффективных рынках
Это первая версия теоремы M&M с предположением об идеально эффективных рынках. Предположение предполагает, что компании, работающие в мире совершенно эффективных рынков, не платят никаких налогов, торговля ценными бумагами осуществляется без каких-либо транзакционных издержек, банкротство Банкротство Банкротство - это правовой статус человека или не-человека (фирмы или государственное учреждение), которое не может погасить свою непогашенную задолженность перед кредиторами. возможно, но нет никаких затрат на банкротство, и информация абсолютно симметрична.
Предложение 1 (M&M I):
Где:
- V U = Стоимость фирмы без рычага (финансирование только за счет капитала)
- V L = Стоимость фирмы с кредитным плечом (финансирование за счет заемного и собственного капитала)
Первое предложение по существу утверждает, что структура капитала компании не влияет на ее стоимость. Поскольку стоимость компании рассчитывается как текущая стоимость будущих денежных потоков, структура капитала не может повлиять на нее. Кроме того, на идеально эффективных рынках компании не платят никаких налогов. Таким образом, компания со 100% -ной заемной структурой капитала не получает никаких выгод от уплаты процентов, вычитаемых из налогооблагаемой базы.
Предложение 2 (M&M I):
Где:
- r E = Стоимость заемного капитала
- r a = Стоимость собственного капитала без рычага
- r D = Стоимость долга
- D / E = отношение долга к собственному капиталу
Второе утверждение теоремы M&M гласит, что стоимость собственного капитала компании Стоимость капитала Стоимость капитала - это норма прибыли, которую акционер требует для инвестирования в бизнес. Требуемая норма прибыли зависит от уровня риска, связанного с инвестициями, и прямо пропорциональна уровню левериджа компании. Увеличение уровня левериджа увеличивает вероятность дефолта компании. Следовательно, инвесторы склонны требовать более высокую стоимость капитала (доходность) для компенсации дополнительного риска.
Теорема M&M в реальном мире
И наоборот, вторая версия теоремы M&M была разработана для лучшего соответствия условиям реального мира. Предположения новой версии подразумевают, что компании платят налоги; существуют транзакционные издержки, издержки банкротства и агентские издержки; и информация не симметрична.
Предложение 1 (M&M II):
Где:
- t c = ставка налога
- D = долг
Первое предложение гласит, что налоговые льготы, возникающие в результате выплаты процентов, вычитаемых из налогооблагаемой базы, делают стоимость компании с рычагом выше, чем стоимость компании без рычага. Основное обоснование этой теоремы заключается в том, что вычитаемые из налогооблагаемой базы процентные выплаты положительно влияют на денежные потоки компании. Поскольку стоимость компании определяется как приведенная стоимость будущих денежных потоков, стоимость компании с рычагами увеличивается.
Предложение 2 (M&M II):
Второе утверждение, касающееся условий реального мира, гласит, что стоимость капитала прямо пропорциональна уровню левериджа.
Тем не менее, наличие налоговых щитов влияет на отношения, делая стоимость капитала менее чувствительной к уровню левериджа. Хотя дополнительный долг по-прежнему увеличивает вероятность дефолта компании, инвесторы менее склонны отрицательно реагировать на использование компанией дополнительных заемных средств, поскольку это создает налоговые льготы, повышающие ее стоимость.
Дополнительные ресурсы
Финансы - официальный поставщик сертификации финансового моделирования и оценки (FMVA) ™. FMVA®. Присоединяйтесь к более 350 600 студентам, которые работают в таких компаниях, как Amazon, JP Morgan и Ferrari, по программе сертификации, призванной превратить любого в финансового аналитика мирового уровня.
Чтобы продолжить изучение и развитие своих знаний в области финансового анализа, мы настоятельно рекомендуем дополнительные финансовые ресурсы, указанные ниже:
- Обзор корпоративных финансов Обзор корпоративных финансов Корпоративные финансы имеют дело со структурой капитала корпорации, включая ее финансирование и действия, предпринимаемые руководством для увеличения стоимости
- Закон Литтла Закон Литтла Закон Литтла - это теорема, которая определяет среднее количество элементов в системах массового обслуживания на основе среднего времени ожидания элемента в системе и
- Безрычажная стоимость капитала Безрычажная стоимость капитала Безрычажная стоимость капитала - это теоретическая стоимость компании, финансирующей себя для реализации капитального проекта, при условии отсутствия заемных средств. Формула, примеры. Безрычажная стоимость капитала - это подразумеваемая норма прибыли, которую компания ожидает получить от своих активов, без эффекта долга. WACC предполагает текущий капитал
- Методы оценки Методы оценки При оценке компании как непрерывно действующей используются три основных метода оценки: анализ DCF, сопоставимые компании и прецедентные операции. Эти методы оценки используются в инвестиционном банкинге, исследованиях капитала, прямых инвестициях, корпоративном развитии, слияниях и поглощениях, выкупе с привлечением заемных средств и финансах.